根据刚刚发布的初步估计，德国 6 月份总体通胀率上升，同比增长 6.4%（5 月份同比增长 6.1%）。统一的欧洲指标显示，德国总体通胀率从 5 月份的 6.3% 同比上升至 6.8%。这标志着过去六个月通货紧缩趋势的结束。然而，仔细观察数据就会发现，夏季过后，通货紧缩趋势将获得新的、甚至更强劲的动力。

通缩趋势已暂停，而非停止
德国和许多其他欧洲国家今年的通胀数据将比往常受到更多统计噪音的影响，这使得欧洲央行更难从表面上看待这些数据。政府的干预和干扰，无论是暂时的还是永久性的，无论是今年还是去年发生的，都将继续使情况变得模糊。

今天的通胀数据显示，总体通胀正在并将受到多种基本效应的影响：虽然较低的能源价格给通胀带来了下行压力，但去年夏天结束的政府临时能源救助措施却带来了上行压力。观察每月的价格变化实际上描绘了一幅德国通胀动态的充满希望的图景。食品价格连续第三个月环比下跌。服装价格自一月份以来首次下降；需求疲软和价格折扣的初步迹象。

由于能源价格仍低于预期、食品价格下跌以及服务业和制造业管道价格压力减弱，德国（和欧元区）通胀下降速度可能快于欧洲央行的预期，至少在夏季之后是这样。事实上，存在着对通胀动态的误解再添新篇章的风险：在“通胀已死”和“通胀是暂时的”之后，我们现在可能会认为“通胀永远不会下降”。

不要误解我们的意思，我们仍然认为，从结构上看，未来几年的通胀率将高于大流行前。人口统计、去风险和脱碳都支持价格水平的上行压力。然而，当听到通胀永远不会下降的评论时，请保持谨慎。这些评论的来源可能与几年前认为通胀永远不会再次飙升的观点相同。这并不意味着过去几年通货膨胀造成的购买力损失将很快得到扭转。这仅意味着整体通胀的下降速度可能快于目前的预期。

我们预计德国总体通胀率将在年底降至 3% 左右。诚然，这种前景面临的风险是显而易见的：核心通胀高企、工资压力以及政府支持经济需求方面的措施。

欧洲央行将继续加息
欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德本周在辛特拉举行的欧洲央行论坛上明确表示，这项工作尚未完成。

然而，我们仍然认为欧洲央行对欧元区增长前景过于乐观。历史证据表明，核心通胀通常落后于整体通胀，而服务通胀则落后于商品通胀。这是下半年核心通胀进一步放缓的两个有力论据，也是开始怀疑是否需要进一步加息的理由。

但是，欧洲央行根本无法承受在通胀问题上再次犯错的后果。央行希望并且必须确保在考虑政策改变之前已经消灭了通胀巨龙。这就是为什么它更加重视实际通胀发展，以及为什么它将比过去更少依赖预测。因此，在核心通胀出现明显转折迹象之前，欧洲央行不会改变紧缩立场，并将继续上调。

如果我们是对的，并且经济依然疲弱，通货紧缩进程获得动力并且核心通胀在夏季之后开始下降，那么欧洲央行的加息周期应该会在 9 月份的会议上结束。

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