最近断断续续的谈判将在美国财政部 6 月 1 日的“X 日期”（即估计的联邦政府将不再有足够资金支付账单的日期）——尽管可能要到最后一刻。毕竟，虽然双方似乎都没有政治动机在绝对必要之前做出让步，但双方也没有任何违约的政治动机。用一个恰当但形象的比喻：通过债务上限就像通过肾结石——我们知道它会通过，只是会有多痛苦的问题。我们可以断言现在正处于痛苦的时期。

事实上，虽然政治通道的每一方都在测试可能的债务上限协议的轮廓和新的要求（即共和党人的移民改革，民主党人的增税），但过去几周的大纲并没有太大变化：回收未使用的 COVID-19 资金、“可自由支配”支出的上限（约占美国政府 6 万亿美元年度预算的 25%）、特定权利的工作要求（民意调查结果很好，但往往难以管理，因此从赤字的角度来看几乎无所作为），并可能为能源许可改革（传统能源和清洁能源）支付一些首付款。我们还可以看到 Medicare 对医院治疗提供者报销方式的调整。 

然而，真正的障碍似乎在于具体的支出细节：

为 2024 财年设定所谓的支出基线：如果将 24 财年的支出重置为 22 财年的水平——共和党人的要求——这可能会推动可自由支配支出的短期削减，并产生长期的赤字储蓄。如果将 24 财年的支出设定为 23 财年的支出水平——民主党的偏好——这可能意味着可自由支配支出的冻结（即不削减），但仍然代表着 10 年内的长期赤字削减。

支出上限的深度和构成：问题在于，与国会预算办公室 (CBO) 的预测相比，支出增长会慢多少（即，增长将被“限制”多少）以及这些上限将如何征收关于非国防可自由支配支出（从国家公园到肉类检查员的一切）与国防支出。还有一个关于支出上限持续时间的问题：民主党想要两年；共和党人主张10年。

总体而言，我们认为政策制定者会找到共同点，这可能导致近期削减支出的可能性很小（如果有的话），但相对于 CBO 当前的预测，将会产生更长期的赤字节省。当然，要真正解决该国的财政可持续性问题，政策制定者必须解决房间里的大象——应享权利支出——但在可预见的未来，这在政治上对两党来说都是不可能的。

实际上，立法者何时需要达成协议？每个人都在为财政部的 6 月 1 日 X 日期而努力。为了在最后期限前完成，谈判代表可能需要在本周中旬之前达成一项高层协议，以便起草立法文本，然后继续众议院和参议院的程序。一旦原则上达成协议，围绕在普通成员中为该协议争取足够的支持可能会有更多的戏剧性，但我们相信过道两边都会有足够的支持来通过法案。此外，如果国会需要更多时间进行谈判或付诸实施，我们可能会看到最多一到两周的短期延期。

我们不希望援引第 14 条修正案。最近，关于乔·拜登总统可能利用第 14 条修正案有效忽视债务上限的说法越来越多，引用了公共债务“不得质疑”的条款。然而，财政部长珍妮特耶伦继续坚持认为解决债务上限问题的唯一途径是通过国会。从市场的角度来看，考虑到它可能导致的不确定性，修正方法似乎不太可能，而且从政治角度来看，考虑到预期的反弹，它似乎也不太可能。

市场反应：如果过去的债务上限情况是序幕，本周股市可能会根据谈判的进程而波动，但假设预期的交易具体化并且没有违约，市场可能会在决议后回落。（2011 年是个例外，当时股市在决议和 X 日期后继续下跌，部分原因是欧洲债务危机，部分原因是预期决议中将大幅削减支出。）话虽如此，我们已经看到固定收益市场出现重大混乱，这既带来了风险，也带来了机遇——有关详细信息，请参阅我们最近的观点“债务上限辩论：审视 X 日期前后的风险”。”

底线：虽然接下来几天或几周可能会很嘈杂，但我们对在 6 月 1 日 X 日之前达成的协议仍然持建设性态度，并有短期延期的可能性（以周为单位，而不是几个月）。因此，在备受期待的 2024 年选举之后，立法者（和市场）可能要到 2025 年才能再次与债务上限作斗争。直到最后一刻，似乎没有人有妥协的政治动机，因此我们可能会看到一些痛苦和戏剧性导致下周的最后期限，但总体结果对我们来说似乎很清楚：债务上限决议将获得通过。

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